山東鋼管廠甲醇新一輪上攻即將展開
8月以來，甲醇在伊朗問題不斷發酵和環保限產預期的驅動下，呈現高位寬幅振蕩走勢。筆者認為，隨著冬季的臨近，供需矛盾將逐步兌現，甲醇有望擺脫當前的振蕩區間，演繹上攻行情。
四季度有望擺脫振蕩區間
在環保和天氣等因素影響下，今年企業多為錯峰減產，且部分企業已加裝了環保裝置，限產情況或不及去年。從目前情況來看，雖然今年提前對天然氣做了儲備，在減產持續時間和規模上料有所下降，但影響依然不容忽視。
考慮到冬季甲醇利潤極高，企業維持高開工率意愿強，聊城鋼管廠及煤制甲醇污染小，符合環保要求等因素影響，煤制甲醇開工率在四季度仍有望維持較高水平，預計甲醇產量將提升20萬噸/月。此外，新裝置的投產也將提供額外的供應量。9月投產的晉煤華昱以及即將投產的山東魯西、恒力石化、黑龍江寶泰隆，后期均有外售甲醇的意向，預計能夠提供15萬噸/月的增量。煤炭端存量產能和新增產能提供的增量，在一定程度上可緩解因天然氣緊張和焦爐氣限產造成的供應偏緊。但綜合來看，甲醇國內供應端產能在冬季將至少減少10萬噸/月。
進口難以出現增量
近期美國和伊朗新裝置相繼投產，是影響四季度我國甲醇進口的潛在變量，主要體現在，第一，美國175萬噸新裝置投產后，將由甲醇進口國轉變為出口國。從貨物流向推測其主要出口到韓國、日本等亞洲國家。但考慮到中美貿易摩擦的影響，我國對產地為美國的甲醇加征25%關稅，美國新裝置的投產對我國甲醇進口影響有限。第二，根據目前的情況測算，隨著伊朗165萬噸新裝置的穩定運行，預計后期我國從伊朗進口甲醇的數量將有望增加12萬噸，大可恢復至與去年相當的水平。所以，不管是環比今年二三季度，還是同比去年同期，這部分增加量均有限。
近，新西蘭230萬噸裝置負荷降半、伊朗165萬噸老裝置因故停車、沙特110萬噸裝置在檢修，恐對10—11月我國甲醇進口造成影響。此外，12月貿易商為爭取在下一年合同談判過程中占據優勢，一般會控制進口量。因此，預估四季度甲醇進口難以出現較大增量。
估值尚在正常范圍內
橫向來看，甲醇內外價差仍處于今年以來的均值以下，聊城無縫鋼管盤面價格低于華東現貨價格。二季度以來，進口甲醇折算人民幣價格一直高于國內現貨價格，近期平均價格倒掛約170元/噸，與去年同期水平相當。目前1901期貨合約價格貼水華東現貨約50元/噸，貼水幅度處在歷史同期正常水平，1901合約價格并沒有被高估。
縱向來看，傳統下游利潤超預期好轉，產業鏈利潤結構矛盾不大，烯烴端利潤薄弱，利潤分配矛盾較為突出。在醋酸和二甲醚帶動下，目前傳統下游綜合利潤約700元/噸，較去年同期提升約200元/噸，整體開工負荷也較去年提升約3%。因此，傳統下游在四季度將為甲醇提供堅實的需求支撐。
新興下游甲醇制烯烴企業生產利潤一直在盈虧平衡線附近掙扎。近期因甲醇價格大幅上行，生產利潤被壓縮至-500元/噸，與甲醇1100元/噸的生產利潤形成鮮明對比，產業利潤分配矛盾較為突出。一旦企業因利潤持續不佳被迫減負停車，將對甲醇上行形成拖累，是后期的主要風險關注點。
綜合來看，在四季度國內甲醇供應收縮，且進口增量有限，并疊加當前甲醇估值仍維持在合理水平的背景下，甲醇1901合約依然有望上演冬季行情。建議回調到3250元/噸一線入場，3700元/噸左右考慮止盈，止損位設在3100元/噸附近。
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